日本央行行長(zhǎng)黑田東彥最近表示，在2%的通脹目標(biāo)穩(wěn)定持續(xù)之前，大規(guī)模的寬松貨幣政策將繼續(xù)實(shí)施。黑田東彥的表態(tài)被外界解讀為“通脹不達(dá)，寬松不止”。

自2013年4月日本推出超級(jí)寬松貨幣政策以來(lái)，日元已累計(jì)貶值40%，日經(jīng)指數(shù)上漲80%。今年一季度以來(lái)，日本出口回升，貿(mào)易赤字縮小，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)景氣苗頭，但遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。由于油價(jià)持續(xù)下降等原因，日本離2%通脹的政策目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。黑田東彥3月表示，物價(jià)指數(shù)不能排除出現(xiàn)短暫負(fù)增長(zhǎng)的可能性。

表面上看，通脹率徘徊不前與油價(jià)下跌有關(guān)，其根本原因則是日本員工的工資收入跑不贏物價(jià)上漲。截至2014年10月，日本職工實(shí)際工資收入按年率計(jì)算下降2.8%。日本老百姓只能靠緊縮支出對(duì)抗物價(jià)上漲。

應(yīng)該說(shuō)，寬松政策的實(shí)施對(duì)扭轉(zhuǎn)困擾日本多年的通縮預(yù)期起到了一定作用，最明顯的效果就是修正了一度過(guò)高的日元匯率水平，吸引外國(guó)投資者進(jìn)入日本股市。不過(guò)，日元大幅貶值后，并未能推動(dòng)日本出口大幅增長(zhǎng)。雖然出口總額出現(xiàn)自國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后連續(xù)兩年增長(zhǎng)，但對(duì)美國(guó)、歐洲和亞洲等主要出口對(duì)象的出口數(shù)量指數(shù)卻基本持平或下降，加上燃油和原材料進(jìn)口價(jià)格上漲，2014年日本經(jīng)常項(xiàng)目盈余創(chuàng)下1985年以來(lái)的新低。

此外，寬松對(duì)投資的促進(jìn)作用也未達(dá)預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年日本基礎(chǔ)貨幣規(guī)模（貨幣供應(yīng)余額）同比增長(zhǎng)36.7%，廣義貨幣M2增長(zhǎng)3.4%，貨款增長(zhǎng)2%。日本銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，實(shí)行貨幣寬松后，日本國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)上升最快的部分是活期存款，也就是說(shuō)，央行擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)國(guó)債規(guī)模后，民間銀行將國(guó)債出售給央行，再將資金以活期存款的形式存回央行的賬上。因此，貨幣政策的超級(jí)寬松并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)際是“給財(cái)政兜了底”。日本央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例已經(jīng)超過(guò)60%，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松后20%的水平。

造成這種現(xiàn)象的原因，一方面是日本實(shí)行超低利率已經(jīng)多年，寬松的邊際效應(yīng)幾乎為零。另一方面，受制于人口結(jié)構(gòu)等生產(chǎn)要素，日本的潛在增長(zhǎng)率很低。經(jīng)濟(jì)稍有起色，就出現(xiàn)人手短缺現(xiàn)象。

目前，國(guó)際市場(chǎng)正密切關(guān)注日本貨幣政策的走向。去年10月，為了對(duì)沖繼續(xù)提高消費(fèi)稅率可能對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響，日本央行緊急追加了寬松規(guī)模。對(duì)此，外界多有“不必要”的批評(píng)之聲，央行政策委員會(huì)內(nèi)部分歧加大。

瑞穗綜合研究所市場(chǎng)調(diào)查部部長(zhǎng)長(zhǎng)谷川克之認(rèn)為，貨幣寬松不能成為結(jié)構(gòu)改革的“麻醉劑”。今明兩年是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”成敗的關(guān)鍵之年。在貨幣和財(cái)政政策寬松的空間逐步縮小的情況下，切實(shí)推進(jìn)增長(zhǎng)戰(zhàn)略的落實(shí)成為日本經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的焦點(diǎn)。（文／田泓）